准备登顶“688XXX”！科创板下的投行变革来了

本篇文章3993字，读完约10分钟

作为资本市场改革的试验场，带有注册制度基因的科技板块将带来整个投资银行业务生态系统的变化。对于投资银行来说，要登上这座蕴藏着丰富矿藏的688“山”，除了机遇，不仅要细化内部实力的转型升级，还要巩固资本，善于发现价值；这将如何成为投资银行改革的新时代？

688xxx，顺发，代码可以在4或13的末尾推迟一个；刚刚出现的科创板证券代码，似乎向市场传达了它的特殊含义。

6月27日，在科技板块正式开盘十几天后，华兴源创(688001，咨询股)，第一只科技股，拉开了收购帷幕。届时，瑞创微纳(688002)、天骏科技(688003)和航科科技(688006)也将开始认购。

在冲刺攀登阶段，市场所有参与者的热情日益高涨。

“我参加了许多与科学技术委员会有关的活动，并在公司内部举办了研讨会。(科技股)很热，整个市场都在关注。”在一个与科技板块相关的论坛上，一家中型经纪公司武玉(化名)的投资银行告诉《经济观察报》(Economic Observer)，在保留业务的同时，更多的是学习如何应对行业未来的变化

6月下旬，上海证券交易所发布了适用于发行人、主承销商和保荐人的《科技板块首次公开发行(IPO)和上市业务指引》(以下简称《业务指引》)，涵盖了发行前的准备和发行、IPO乃至上市仪式的具体流程，从具体时间表到公司信息录入和证券代码的申请。

自科技局成立以来，中国证监会、交易所和地方证监局举办了多次关于发展科技局业务的培训。

然而，对武玉来说，投资银行的变化不仅仅是发行和上市过程的变化。作为资本市场改革的试验场，带有注册制度基因的科技板块将带来整个投资银行业务生态系统的变化。有人说，投资银行模式的改革可能是被迫的。

随着资本市场的发展，投资银行在不同时期肩负着不同的使命。经过审批制、渠道制和保荐制，注册制时代即将到来，券商已经到了寻求变革的时刻，投行业务模式也将被改写。

你准备好了吗？对于投资银行来说，要登上这座蕴藏着丰富矿藏的688“山”，除了机遇，不仅要细化内部实力的转型升级，还要巩固资本，善于发现价值；这将如何成为投资银行改革的新时代？

688xxx新机会

科技板块和试点注册制度的提出引发了资本市场的一系列“化学反应”。这一“重中之重”让整个市场忙得不可开交，监管部门加快出台各种相关政策法规，地方政府开始选择企业并制定明确的激励政策，各种基金积极寻找标准目标，亏损的科技企业开始重新审视自己的估值...经纪人是第一个行动的，许多公司都在全力寻找项目。“科技板块的注册系统已经打开了投资银行的客户资源，而且还没有盈利甚至亏损。但是，拥有核心技术、符合国家战略发展方向的科技创新企业可以发行上市，上市客户范围扩大，投资银行的业务机会增加。”郭进证券相关负责人(600109，诊断部)在接受《经济观察报》采访时表示。

除了为赞助业务带来新客户之外，科学技术委员会还为经纪人创造了其他一些商业机会。例如，据平安证券的相关负责人表示，券商可以在配售过程中收取佣金。此外，投资银行业务还将耗尽整个产业链和生命周期业务，如资本中介、经纪、做市商和财富管理，并为上市公司、股东和员工提供全面覆盖服务，这将为大型投资银行生态系统创造多重收入增量。

此外，它将带来更深刻的行业变化。“过去，经纪人更像是股票发行渠道。项目是否通过取决于监管审查，发行价格也受监管指导；在这个过程中，不存在风险，项目承包重资源，承接偏过程，投资银行的专业能力没有得到体现。”在武玉看来，在试点注册制度下，投资银行有更多的选择，这也意味着企业更愿意为投资银行的专业能力买单。

根据中信证券(600030)的研究数据，2006年至2018年，2279家a股上市公司的平均承销率为3.85%，其中主板的承销率仅为2.73%。对于筹资超过20亿元人民币的ipo项目，过去三年的平均承销率(按金额加权)不到1%。去年底上海农村商业银行首次公开发行(ipo)的承销率甚至低至0.05%，全球资本市场历史罕见。在注册市场，企业为投资银行的专业服务付费，过去10年美国股市ipo平均承销率稳定在5%-7%。

收入增加的直接表现是业绩的显著提高。投资银行业务的高层次转型有望充分发挥主导牵引功能，激活部门协调，实现业务分流，进而提升全公司盈利能力。有鉴于此，一些券商预测，投资银行的收入有望在五年内翻两番。

与其他市场相比，中国的经纪投资银行业务收入确实有很大的空空间。数据显示，2018年，中国投资银行业务收入为370亿元，相当于美国1995年左右的水平，约占美国当前投资银行业务收入的20%。

业务挑战

机遇的背后是挑战。郭进证券相关负责人表示:“最大的挑战在于投资银行能否适应新形势，顺利转型，整合公司资源，增强自身实力。”无论是做好尽职调查和信息披露，加强对相关行业的深入学习和了解，对企业的科技属性做出合理判断，还是加强与研究部门、经纪业务、另类投资和资产管理部门等业务部门的合作，投资银行部门都需要提升自身业务。

平安证券相关负责人认为，科技板块系统需要履行保荐职责的券商参与跟进。为了更好地保证投资安全，投资经纪人需要对项目质量进行全过程控制，并具备更准确的筛选能力和实力。研究、销售、定价能力和一定的金融基础迫使经纪投资银行提高其实践能力；其次，科学技术委员会规定的询价定价和配售模式将使定价更加市场化，这意味着投资银行将逐步回归定价和销售来源。这也意味着在科技板块业务中，保荐机构需要完成从渠道型向综合型的转变。

的确，过去在节奏控制和价格控制下，投资银行依赖许可证和资源吃饭，这实质上是一种渠道红利。未来，市场将给予节奏和价格更多的选择和定价，投资银行必须真正发挥其专业能力在资本市场竞争。

平安证券相关负责人表示:“在注册制度下，ipo业务的核心工作将从承接转向承销和定价，这要求投资银行在未来建立以下核心竞争力:解决规范性问题的能力、筛选项目的能力、定价和销售的能力、财务实力以及券商内部的跨部门协作。”

“投资银行的要求会越来越高，”武玉坦言，感受到了压力。在获得定价权后，有必要进行真正的承销，向机构投资者推荐，并进行路演。需要专业能力来支持销售能力。武玉介绍说，目前，公司的团队建设开始按照六大行业进行划分，这就要求对行业有更深的了解，并在整个企业生命周期内提供全方位的产品服务。“过去，跨行业项目是可能的，但现在非常困难。与美国和香港市场相比，a股信用体系仍需完善。当监管不再认可公司的质量时，保荐机构的责任就变得尤为重要。”

当以回应审计为导向的业务机制不能满足市场需求时，以价值发现为导向的投资银行业务机制的发展将成为未来的必然趋势。“新的投资银行需要深入行业的上下游，以独特的眼光发现企业潜在的投资价值，清晰地勾勒出能够吸引投资者注意力的‘投资故事’，给出合理的估值和定价，然后发挥强大的销售能力将其出售。因此，投资银行人才不仅要熟悉法律、金融等基础知识，还要不断完善自己，提高对新经济产业企业经营模式的认识，努力向跨境复合型人才方向发展。“平安证券相关负责人对投资银行从业人员的发展提出了这样的建议。

竞争形式

安永审计服务合伙人唐哲辉在接受《经济观察报》采访时表示:“综合融资服务能力是未来投行业务竞争的核心。”他表示，投行、并购、资产管理等部门应该放开，以客户为中心，满足客户全方位的服务需求。

投资银行的竞争格局将如何改变？

中国投资银行正从许可证红利下的同质化竞争转向更全面的市场竞争，集中度预计将进一步提高。

平安证券相关负责人认为，业务机会将更倾向于总部整合型券商，这也可以从目前各券商申报的项目数量中看出。

根据上海证券交易所公布的最新科技板块申报情况，CICC、华泰、中信建投(601066，股票咨询)和中信在申报项目数量和金额上排名前四，占51%。

但在此之前，中国投资银行业务的收入集中度波动较大，行业格局不稳定。数据显示，2015年至2018年，前五大券商的市场份额在30%-45%之间波动，前五大金融咨询业务的市场份额在2015年至2018年在25%-35%之间波动。

诚然，综合实力雄厚的总经纪和投资银行可以充分配合投资、研究和销售部门的资源，为项目发行打下良好的基础；同时，这些券商具有雄厚的资金实力，在投资模式下具有天然优势；拟ipo企业的生命周期跨度较大，即处于比较初期(如B轮融资后)的企业也可以申报。因此，经纪人应介入企业发展的早期阶段，与企业形成密切的合作关系，并在企业发展的不同阶段提供相应的服务。早期企业培育中的总经纪人的布局通常优于中小经纪人。

但这并不意味着中小券商没有机会。

据上述平安证券消息人士透露，在经纪投资银行从渠道业务向现代投资银行转变的过程中，中小券商有机会在各个角落赶超。在掌握新股定价和配售制度的前提下，中小券商还可以在科技板块占据一席之地，为咨询企业提供差异化服务，提高投行效率，增强客户粘性。

回顾历史，投行的竞争格局不是一成不变的:中信、CICC和银河在2006-2007年的国有企业大型项目中排名上升，而国鑫、平安和广发在2010-2012年的中小项目中名列前茅。中小证券公司也可以实施差异化竞争战略，在某一业务领域形成竞争优势，发展成为精品投资银行。

“国际投资银行往往有自己的特点。例如，在某个行业，他们已经积累了许多知名的机构投资者，这是吸引发行人的优势。”

除了人才的专业能力之外，资本实力也是企业的关键要素。科技板块承销商参与战略和投资体系，承销商将以自有资金参与新股认购，整个产业链的业务运作急需资金支持。同时，资本实力是决定业务扩张和扩张比例的关键因素。因此，一些市场参与者认为，在未来，行业和企业的发展将进入资本为王的时代。拥有充足资本和强大资产重组能力的券商有望在市场游戏中获得领先的市场份额。