带量采购又来了！基金经理：医药板块调整是前期涨太快

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近日，上海阳光药品采购网发布了第二批药品批量采购文件，标志着国家组织的第二批药品集中采购正式启动。根据文献记载，全国集中收集的目录包括33个品种，涉及100多家医药公司。

一轮又一轮的政策，如“医疗保险目录谈判”和“药品批量采购”，似乎对医药行业在二级市场的表现产生了一定的影响。在过去的一个月里，表现突出的医药行业已经走出了震荡调整的趋势。截至12月30日收盘，医药生物板块上涨1.73%，在深湾28个一级产业指数中排名倒数第二。受此影响，前期走势强劲的个股也纷纷走弱。

因此，一些业内人士对医药行业的兴衰不那么乐观或保守。曾以医疗主题基金闻名的郭芙基金基金经理杨宇表示，调整的逻辑更多的是大幅上涨后的回调，而医药行业长期稳定向上，因此有必要从增长的角度挖掘投资股票。

带数量采购不是调整的主要原因

在过去的一个月里，上证综指已经走出了上涨的趋势。截至12月30日，上证综指收于3040.02点，涨幅为5.85%。相比之下，医药行业保持波动趋势，区间增长1.73%，仅在28个深湾级行业指标中好于农林牧渔业。

大量采购的政策就像制药业的达摩克利斯之剑。关于今年医药行业的震荡表现，杨宇表示，目前的医药市场与去年有本质的不同。回顾去年，量入为出的政策对整个行业产生了很大的影响，从而影响了整个行业的中长期投资逻辑，估值体系达到了很低的水平。然而，近期调整的最重要原因是短期大幅上涨后的调整。

“采购政策对数量的影响主要是在几个分部门，如非专利药品和少数消耗品。许多不受这一政策影响的公司也经历了下滑。事实上，实质是涨幅过高，导致回调。对于受数量采购影响的公司，其投资价值相对较低，尤其是组织长期不关注这些公司。”杨宇说。

在杨宇看来，制药业长期稳定向上。在任何一个国家，医疗支出都在增加，人们的健康需求也会增加，这意味着整个行业的未来非常大，这只是选择投资时机的问题。

根据公开信息，杨宇从事证券业已有8年，并长期研究制药行业。自2015年以来，他加入了郭芙基金，并在郭芙基金下管理了许多医学主题基金。郭芙精密医疗是其著名的基金产品。截至12月29日，发达国家的精确医疗净增长率超过60%，比同期的上海和深圳300高出35.57%。

挖掘高质量的公司

“我生来就是一名医学研究员，我以前的投资风格是自下而上选择个股。在制药行业，获得Alpha(超额回报)并不困难，但很难给持有者带来良好的体验，这在很大程度上取决于该行业的整体市场。”杨宇说。

近两年来，医药投资可谓是一把双刃剑。不仅有高质量的成长型股票，还有许多业绩如雷的公司。但是，由于医药行业的特殊性，一些医药上市公司的财务报表很难直观地反映雷鸣般的业绩等风险。杨宇认为，对于创新型制药公司来说，估值模型来自于对未来现金流的预测，它检验了基金经理对未来产品上市成功率、销售/销售/销售和竞争格局的长期预测。

与其他基金经理相比，杨宇更愿意关注投资组合的风险偏好特征，独立探索高质量的公司。

“目前，a股的定价模型仍然偏右，a股追逐偏右趋势的回报非常高。在许多情况下，a股追逐趋势的回报率高于前期布局。成熟的资本市场估值模型多种多样，但a股仍相对简单。在许多情况下，当这种趋势上升时，未来三到五年的股价将出现透支。”杨宇说。

超额收入可能来自创新药物

今年，在中美贸易摩擦等诸多不确定因素的阴影下，医药行业已成为今年二级市场的“避风港”。尽管在短期内会遇到一定的调整，但市场对未来趋势持保守态度。然而，仍有一些机构消息人士认为，领先制药公司的优势将会扩大，创新药物等领域将迎来投资机会。

至于未来医药行业的投资主线，杨宇认为，未来医药基金头寸分化的可能性将变小，机构可以选择高质量的投资目标。制药业的超额回报可能来自创新药物，但空的研究将变得越来越小，精力将集中在全市场基金上。

至于医疗基金未来的定义，杨宇将从长远的角度出发，适当忽略短期的风险，追求长期稳定、持续的高回报，为持有人带来良好的投资体验。今后，我们将围绕这一方向调整投资风格，适应市场，动态调整投资组合，使投资组合的风险回报特征与投资目标相对匹配。