年内发行只数满百规模超2000亿 可转债：小众品拥抱大时代

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12月11日，规模为10亿元人民币的可转换债券试点在网上推出，将中国每年发行的公募可转换债券推升至历史三位数水平。近三年发行的可转换债券的数量和总额都超过了前几年的总和。可转换债券，一种过去不受欢迎的小品种，迎来了它自己的伟大时代。

业内人士指出，始于2017年的这一轮可转换债券市场扩张，不仅增加了企业的再融资渠道，也极大丰富了投资品种，为券商投行业务提供了新的增长点。

持续快速扩张

11日，创业板公司先锋智能(300450)发行的10亿元人民币可转换债券试点，接受投资者网上认购，成为今年第100只公开发行的可转换债券。2019年，公开发行的可转换债券总额为2423亿元，首次突破2000亿元大关。

数据显示，截至12月9日，中国共有243只可转换债券尚未到期或尚未转换为股票，余额为3543亿元，处于历史高点。

这一轮扩张始于2017年。2017年，再融资政策调整和可转换债券发行模式改革确立了可转换债券作为固定收益增长替代渠道的作用。那一年，可转换债券的数量和规模都被夸大了。据统计，2017年发行可转换债券53只，规模949.67亿元(含私募可转换债券)，分别是2016年的4.82倍和4.47倍。在此之前，可转换债券的年发行量通常只有10份左右，甚至常常不到10份。

经过持续快速的扩张，可转换债券这种过去不受欢迎的小品种迎来了自己的大时代。

丰富市场投资品种

可转换债券市场的发展虽然是偶然的，但更多的是历史的必然。

首先，可转换债券增加了企业的融资渠道。据统计，a股发行规模在2016年达到创纪录的1.68万亿元后，已连续三年萎缩，而可转换债券的发行规模在同期持续扩大。过去三年的发行数量和总额都超过了前几年的总和，可转换债券在再融资政策调整后迅速起到了补仓的作用。

其次，可转换债券丰富了市场投资品种。可转换债券是一种债务和股票。这是一个自然的配置变化，它带有许多权利条款。无论是牛市、熊市还是均衡市场，无论投资者的风格是激进、保守还是均衡，在可转换债券中都可以找到合适的品种或“玩法”。可转换债券还具有质押式回购融资功能，可以进行杠杆化；可转换债券进行无日限的t+0交易，比股票更灵活。

兴业证券(601377)固定集合团队指出，近年来，公开发行、理财产品、保险等机构基金逐渐成为可转换债券市场的主体，许多机构从2018年第四季度开始进入可转换债券市场。根据天丰证券(601162)的研究报告，2019年第三季度，公共基金持有的可转换债券市值稳步增长，从第二季度末的683.85亿元增长至742.64亿元，比上季度增长8.60%。

最后，随着可转换债券市场的扩张，中介机构乐于看到这种情况发生。据统计，自2019年以来，可转换债券承销赞助费首次突破10亿元。尽管近年来承销率一直在下降，但对于急需拓展业务的券商来说，这仍然是一块不可忽视的增量“蛋糕”。“尽管可转换债券面临着股权融资项目等巨大竞争，但它们仍是公司的核心业务。”一名经纪公司官员表示。

发展和增长是不可阻挡的

今年11月，监管机构放松了再融资政策，这意味着可转换债券作为固定收益增长“替代品”的作用将被削弱。同月，上市公司红日(000525)发布公告，宣布终止可转换债券，并开始固定增资，引起广泛关注。有人认为，可转换债券的发行可能会受到固定增加和放松后的影响。

从各方分析来看，再融资政策调整对可转换债券市场的影响不容忽视，但最多只会影响节奏，未来可转换债券市场的走势不会发生根本变化。关键是可转换债券作为投融资工具有其独特的优势，拓展可转换债券市场符合各方利益。

华泰证券的张继强(601688)指出，中国证监会全面放松了再融资限制，特别是减少了固定锁定期和发行价格折扣，削弱了可转换债券的融资优势。“在放松再融资之后，可转换债券的发行将会放缓，未来还会增加。”华南的一位经纪人认为。

然而，市场参与者指出，可转换债券不会完全被固定增长所取代，这就决定了市场对这类资产的供求关系仍将存在。对于发行人来说，固定收益对原股东的最大成本是股权稀释，而可转换债券是一个连续的过程，股权稀释的压力将在转换期间平均释放。同时，可转换债券的发行条件相对简单，审批速度较快。

最近，仍有上市公司披露可转换债券的发行计划。据统计，截至12月10日，仍有近300个可转换债券发行计划未完成，计划发行总额超过4500亿元人民币。其中，中国证监会已批准39项计划，计划总发行量为940亿元。