普遍的恐惧情绪恰是投资者的朋友

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巴菲特建造能应对任何风暴的诺亚方舟的方法是着眼于四个目标:维持直布罗陀海峡那样的财务状况，拓宽保护业务的护城河，获取和开发新的多元化利润来源，扩大和培养能够持续创造非凡价值的优秀管理团队。

每次我读巴菲特写给股东的信，首先映入我眼帘的是一张业绩图表，它将每股账面价值与自巴菲特1965年进入伯克希尔以来标准普尔500指数的变化进行了比较。在2016年致股东的年度信函中，伯克希尔的税后账面价值连续52年增长了19%，市值增长了23.4%，而标准普尔分别增长了12%和9.7%。

伯克希尔的复利奇迹在52年内增长了18513倍，在此背后，巴菲特建立了一个相互信任的生态王国。在这方面，他的黄金搭档查理·孟格有一个精彩的论述:“复杂的官僚程序不是文明社会中最好的制度。一个更好的系统是一个无缝的、非官僚的信任网络。奇怪的程序并不多，只有一群互相信任的可靠的人。”"当你得到一个无缝连接的信任网络，你得到极高的效率."“你在生活中应该追求的是尽可能培养一个无缝的信任网络。”

伯克希尔的业绩有两种理念支撑:一是以“能力圈+护城河+安全边际”为核心的高质量企业投资理念；二是“优质企业收购+不作为+高效资产配置”的自然生态管理理念。在这两种哲学的指导下，伯克希尔形成了一种双管齐下的商业模式。伯克希尔保险公司的浮动存款和摇钱树型企业(如西施糖果)不断向巴菲特输送现金流，供他的优质企业收购和支持其重资产公司(铁路、能源等)。)和优质企业在二级市场投资股票，形成一个自我循环、自我强化的生态闭环。复利的关键是保持盈利和再投资，实现复利的累进性和长期滚雪球。

在过去的50年里，巴菲特经历了国际市场的变化，经受住了各种风暴。他引用了纽约联储对恐慌本质的描述:“我们花了很多时间寻找系统性风险；事实上，它更有可能先找到我们。”并提出了他对付恐惧的方法:“有两件事必须永远记住:第一，普遍的恐惧实际上是投资者的朋友，因为它可以给你低价买入的机会。其次，个人恐惧是你的敌人，这是完全没有根据的。只要投资者避免过度和不必要的成本，长期坚持投资一系列精心融资的美国大企业，最终的业绩几乎是万无一失的。”

巴菲特对2008年金融海啸的冷静回应是处理系统性风险和把普遍恐惧当成朋友的一个例子。首先，巴菲特认为重要的不是预测风暴，而是建造诺亚方舟。因此，他采取了预防措施，将伯克希尔建造成了诺亚方舟，可以应对任何风暴。巴菲特建造诺亚方舟的方法是密切关注四个目标，无论是好年景还是坏年景:1 .像直布罗陀海峡一样维持伯克希尔的财务状况意味着大量的流动性过剩。适度的债务到期，数十个利润和现金来源；2.拓宽“护城河”保护企业，让企业拥有长期竞争优势；3.获取和开发新的和多样化的利润来源；4.扩大和培养优秀的管理团队，不断创造非凡的价值。

其次，保持足够的现金来应对系统性风险和非系统性风险。在危机时刻，有现金有很大的优势。巴菲特在2008年写给股东的一封信中表示:这个社会的时髦词汇已经成为我年轻时在一家餐馆的墙上看到的标语:“我们只相信上帝，其余的请付现金。”

2007年，伯克希尔持有443亿美元现金，占2730亿美元总资产的16.2%。巴菲特承诺，在紧急情况下，任何时候可动用的现金都不应少于200亿美元，比如在发生灾难性飓风等自然灾害时支付保险索赔。充足的现金储备使伯克希尔能够向金融危机后需要资金的优质公司注入数十亿美元。

第三，当它是金色的雨时，它应该被一个桶拾起。2009年，伯克希尔的现金储备降至245亿美元，这意味着伯克希尔在危机期间遭受了沉重打击，投资超过200亿美元，几乎所有可用现金都被扔掉了。截至2010年初，伯克希尔的现金储备占其总资产的7.2%。危机期间的投资使伯克希尔的资产在接下来的八年里增加了一倍多。

听听巴菲特是怎么说的:“如果你长期痴迷于投资现金等价物或长期政府债券，后果肯定相当可怕。当然，随着进一步的金融动荡，持有这些资产的投资者会对自己感觉更好，甚至会沾沾自喜。当他们听到所有的评论都说‘现金为王’时，他们觉得自己的决策越来越明智。虽然这些现金对国王不能带来任何好处，而且购买力随着时间的推移正在下降。”“事实上，赞美往往是成长的敌人。因为它束缚了你的思维，让你的大脑变得开放，而且不会反思之前形成的结论。”因此，“当心那些让人们变得美丽的投资措施。”伟大的行动通常会让人感到无聊。”

第四，双保险将锁定胜利。伯克希尔在2008年购买了箭牌、高盛和通用电气145亿美元的固定收益证券。作为危机期间投资的额外回报，伯克希尔获得了继续增持这三家公司股票的机会。这种双重保险投资策略在危机时期尤其有价值。值得一提的是，巴菲特出售了伯克希尔持有的其他一些资产，用于这三项主要投资，尽管他愿意继续持有这些资产。巴菲特曾向投资者和他自己发誓:为了让伯克希尔高效运营，“我们不能指望陌生人的善意来履行我们明天的义务。”如果被迫选择，我不会为了更多的利润而牺牲哪怕一夜的睡眠。”

(作者是投资者和巴菲特研究员)