黄金疯涨！背后有哪些逻辑在支撑？还会涨下去吗？

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在过去的两个月里，黄金的现货价格上涨了10%以上，领先的a股黄金股票上涨了40%以上。长期沉默的黄金再次成为资本市场的焦点。

金价上涨的逻辑是什么？黄金在未来还有投资价值吗？什么样的目标值得关注？这篇文章将一篇接一篇地为你呈现。

黄金收入分解

1971年布雷顿森林体系崩溃后，黄金的收益率曲线发生了质的变化(见图1)。自1971年以来，以美元计价的黄金年化收入已达7.68%。

黄金结合了货币、商品、套期保值等属性，其收入可分为β部分和α部分。β部分的收入主要来自其货币功能，这与美元的价值和购买力有关；α部分的利润主要来自黄金的避险功能，这与各种风险尤其是地缘政治风险有关。

β金

尽管布雷顿森林体系的崩溃使黄金与各国货币脱钩，但黄金作为一种货币的历史作用却深深植根于人们的心中，各国政府仍将黄金视为重要储备。因此，在《牙买加协议》签署后，美元和黄金有了相互替代的关系，两者发生了变化。黄金价格的波动主要受利率和美元指数的影响。美元利率反映了美国的国内经济运行情况，而美元指数则是经济全球化背景下国内外经济相对实力的一个指标。这两个指标构成了黄金价格的估值中心。

美联储的货币政策总是影响着整个世界的神经。美联储降息通常向市场揭示两个主要信号:第一，美国经济衰退的信号；第二，美国通胀低于预期的信号。

众所周知，实际利率=名义利率-通货膨胀率。降息会使名义利率在短期内迅速下降，而通货膨胀率是一个长期指标，短期内波动不大，因此实际利率也会迅速下降，从而推高风险资产和黄金的价格。

这是因为在无风险利率迅速降低后，它就失去了原有的吸引力，这使得无息黄金的相对价值凸显出来。在牙买加体系建立的整个过程中，在美国的货币宽松周期中，美元指数的下降加上全球通货膨胀的反弹将推动黄金价格上涨，而在美国的货币紧缩周期中，情况正好相反(见图2)。

再看图3，自1971年以来的大部分时间里，黄金和美元指数的趋势完全相反，即当美元上升时，黄金价格下降，当美元下降时，黄金价格上升。然而，两者的波动幅度已经发生了变化。2000年前，美元指数的波动幅度明显大于黄金，但2000年后，黄金的波动幅度远大于美元指数，这表明黄金具有风险资产的相关特征。

黄金阿尔法

所谓“乱世金玉”，是指黄金的避险属性。当风险事件发生时，相应的风险资产和国家汇率将大幅波动，这将导致国家信用支持的纸币贬值甚至损失，保值的黄金将受到青睐，黄金价格将冲动上涨(见图4)。

黄金供应放缓，需求增加

近年来，黄金的商品属性日益突出，价格也会受到全球供求结构的影响。

从供应方面来看，黄金的地面库存约为20万吨，但受开采成本的限制，年供应增量相对平缓，2008年至2017年的年化复合增长率仅为2.6%，因此供应方面相对稳定。

从需求方面来看，全球需求变化主要来自官方储备和私人投资。自2008年以来，全球央行不断将黄金持有量从3万吨增加到3.4万吨。在私人投资方面，随着黄金etf市场日益活跃，投资者的关注度日益提高，扩大了对实物黄金的需求。截至2018年底，全球黄金交易所交易基金对应的黄金规模为2440吨。

金价继续上涨的可能性很高

从β角度来看，当前全球经济已经进入复苏周期的后半段，国际油价持续走低，通胀放缓，甚至存在收紧的隐忧。量化宽松已经成为各国刺激经济的必要手段，货币的大规模发行将削弱纸币的信用，增强黄金的储备价值。

美联储主席鲍威尔最近的公开声明揭示了一个重要的信号:美联储即将开始降息，而cme fed watch显示，7月会议上降息至2.00%-2.25%的概率为76.5%，降息至1.75%-2.00%的概率为23.5%。联邦基金利率期货显示，美联储7月份降息25个基点的概率为97.2%，降息50个基点。

从α的角度来看，民粹主义在西方发达国家兴起，反全球化趋势日益严峻。世界贸易战加剧，美国和伊拉克地缘政治风险升级，部分地区战争摩擦加剧，市场避险情绪上升，黄金避险价值增强。

随着α和β两边的许多预期一个接一个地实现，当黄金的投资逻辑平稳时，市场将形成正反馈，这将不断强化和推高黄金价格。

普通人如何从黄金市场中受益？

黄金主要有三个投资目标:实物黄金及相关投资产品、黄金期货和黄金股票。对于普通投资者，我们只简单介绍实物黄金、相关投资产品和黄金股票。

在实物黄金中，一种重要的投资产品是黄金etf，它相当于现货黄金，为投资者提供了按最小单位(1g黄金)购买黄金的机会，并具有较低的交易佣金、印花税豁免、t+0交易和良好的流动性。虽然黄金不能赚取利息，实物黄金etf可以通过黄金租赁业务获得额外收入。

与黄金交易所交易基金相比，黄金股票更加灵活。以a股山东黄金(600547，诊断股)为例。从2003年8月到2011年8月，伦敦黄金上涨了386%，而山东黄金的股价上涨了4775%；从2015年11月到2019年5月，伦敦黄金上涨了32%，山东黄金上涨了126%。

当然，黄金股票比实物黄金更灵活，不仅在黄金价格上涨时期，而且在黄金价格下跌时期。从2011年8月到2015年11月，伦敦黄金下跌了42%，山东黄金股价下跌了61%。

综上所述，实物黄金更适合风险承受能力较低的投资者，而黄金股更适合风险承受能力较高的投资者。

最后，我们仍需提醒投资者黄金投资的风险，包括但不限于以下因素:全球经济由弱变强，量化宽松没有达到预期，贸易摩擦和地缘政治风险有所缓解。