踩雷多家暂停上市公司 风控“形同虚设”

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5月中旬，深交所公布了7家退市公司名单，其中3家投资了郭盛证券资产管理子公司发布的资产管理计划，2家投资了美联储证券发布的资产管理计划，均已逾期。在这方面，投资者认为经理人存在风险控制不足、尽职调查不足等问题，一些投资者也选择通过诉讼推动赎回问题的解决。

美联储证券(Federal Reserve Securities)的一名员工在研究了上述经纪资产管理业务频繁打雷的原因后告诉客户，主要的筛选标准是:融资主体为上市公司+评级不低于aa+，这个门槛是在2016年。以前似乎是合理的；然而，自2017年以来，大量高评级企业经历了信用危机，这表明这一风险控制指标已经过时。至于郭盛资产管理踩雷的原因，可能与业绩对赌博的压力有关。

郭盛资产管理踏雷3暂停上市公司

5月中旬，深交所发布公告，乐视、凯蒂生态、金亚科技、千山制药机械、皇太酒业、龙力生物、德奥航等7家上市公司暂停上市。上述七家公司的股东总数为51万人。其中，乐视仍有257，200名股东，这可能会导致包括财通基金、中山证券、华宝信托在内的众多机构投资者的深度介入。

风数据显示，截至2019年第一季度，财通-富春鼎增1061/1076号两项资产管理计划仍持有乐视、华宝信托、招商局证券(600999、诊断股)(港股06099)4430万股。它分别持有凯蒂生态、瑞士联合银行集团(QFII)2.1505亿股和1.0641亿股。

更糟糕的是，几家券商通过资产管理计划从上市公司筹集资金，但未能收回到期资金，金融机构暂停交易也意味着收回资金更加困难。记者注意到，郭盛证券和美联储证券为上述公司提供了融资渠道。具体而言，郭盛证券资产管理子公司发行的郭盛申英123号、申英118号、申英100号资产管理计划分别投资于千山制药机械、凯蒂生态、龙力生物。以千山制药机械有限公司为例，2017年6月，郭盛资产管理公司发行了郭盛申英第123号，并募集资金投资万向信托设立的“馨子第37号交易管理集合信托计划”，最终用于向千山制药机械有限公司发放两笔总额为1亿元人民币的信托贷款，上市公司实际控制人刘向华共同提供连带保证。

2018年1月，千山制药机械因违规被中国证监会立案调查，并发布暂停上市风险警示公告。郭盛申英123号出现赎回风险，二期收入未赎回。然而，投资者吴女士告诉记者，资产管理公司未能及时将千山制药机械的真实情况告知投资者。

此外，在对千山制药机械进行调查后，光大信托等其他融资渠道要求千山制药机械尽快增加抵押品，但郭盛资产管理公司未能及时采取信用增级和保全措施，直到4月20日才采取行动，但此时已有几轮冻结，换句话说，郭盛资产管理公司在资产处置补偿权方面排在其他债权人之后。

经过思考，投资者指出，千山制药机械已经负债累累。根据该公司2011年至2017年的第三季度报告，资产负债率从13.42%攀升至70.72%，远高于同行业上市公司的平均负债率。此外，实际控制人刘向华经常质押股份。根据风能数据，刘向华2017年进行了10次质押操作，股权质押比例超过90%。很明显，实际控制人的现金流已经非常紧张。

据记者独家了解，郭盛资产管理公司也卷入了盛通的债务危机:盛通集团郭盛资产管理-海胜一号定向资产管理计划持有约2.45亿元的盛通债券。

为什么郭盛资产管理公司如此热衷于打雷？业内有声音猜测，部分压力来自表演和赌博。2016年，郭盛金空(002670)借壳上市，公司大股东中江信托承诺2016年至2018年归属于郭盛证券母公司的净利润总额不低于23.8亿元，否则中江信托需要弥补。在这种压力下，郭盛证券只能在业务发展过程中提高风险偏好，但尽管如此，仍未能履行其业绩承诺，导致中江信托和郭盛金融控股告到法院。

由于数家迅雷企业暂停上市，上述资产管理产品的后续处置不容乐观。例如，郭盛申英123号，不久前，郭盛资产管理公司在发给投资者的简报中直言不讳地表示，根据钱山制药机械的反馈，当公司被暂停上市时，“原参与者长城资产管理公司表示将退出，公司和债务人将重新寻求债务解决方案。”

除了被停牌的上市公司之外，郭盛资产管理公司管理的许多其他上市公司也濒临退市，或者已经发出了退市风险警告。如郭盛申英102号投资万向信托“万向-馨子23号集合信托计划”，最终用于向圣天业(600807，诊断)发放信托贷款，但融资人未能及时还款，导致违约；郭盛申英38号去了东方金玉(600086，诊所股票)。面对僵局，一些持有者采取了法律措施。根据深圳前海区法院的判决，郭盛申英第102号天业股票资产管理计划持有人于今年2月向法院提起诉讼，要求郭盛资产管理公司赔偿本金损失。记者还致电资产管理有限公司员工何先生，询问上述产品的处置情况。他表示，由于郭盛资产管理有限公司隶属于上市公司郭盛金融控股，出于上市公司的信托原则，不便回复。

联邦储备证券陷入了“他是我的兄弟”的困境

《红色周刊》的记者注意到，郭盛资产管理公司并不“孤单”，美联储证券也在对许多已经暂停上市的公司进行打压。在上述七家公司中，美联储证券发行的程菊9号和程菊1号资产管理计划分别投资于凯蒂生态和乐视旗下企业。此外，美联储证券(Federal Reserve Securities)去年也出手摘牌洪钟股票，其资产管理计划之一是与陕西国投合作？继洪钟·齐欣信托计划之后，它最终被用来向洪钟股份公司发放信托贷款。

例如，在程菊第九联邦储备银行，投资者李先生直截了当地说，联邦储备证券的风险控制存在严重问题。根据他提供的产品推广材料，美联储程菊9号投资了AVIC信托发行的“天启169号信托计划”，最终用于向凯蒂生态发放信托贷款，上市公司阳光(600673)凯蒂集团的大股东提供了担保。凯蒂生态债务危机爆发后，他告诉记者，投资者团体多次到美联储证券上海办公室商讨对策，最近一次是在5月底，要求管理人先将收取的管理费退还给投资者，但后者总是冷眼相待。

让人不解的是，为什么美联储证券频频出手？部分原因可以从美联储证券的目标筛选和风险控制模式中得到解决。在投资者向记者提供的录音中，美联储证券负责人披露了他们的目标筛选标准:上市公司+主体评级不低于aa+，债券已在公开市场发行。“这一标准在2016年搁置时就可以了”。当时，市场资本充裕，债券牛市全面展开。然而，2017年，债券行业进入熊市，大量aa级债券发行人，甚至一些aaa级债券发行人相继违约，使得aa级企业发行债券的难度明显加大。

此外，上述风险控制门槛过于依赖信用评级，而忽略了与上市公司实际控制人和二级市场相关的风险。例如，东方金隅与实际控制人赵宁早在2016年5月就发生了股权转让纠纷，但东方金隅仍获得aa级评级，成功发行了17只金隅债券，通过了美联储证券的风险控制门槛，美联储证券也于2017年1月发行了美联储程菊第15号债券，为东方金隅提供融资支持。

除了缺乏风险控制，一些投资者质疑美联储证券的利息转移的可能性。对此，美联储证券(Fed Securities)高管坦率地表示，“在项目的早期阶段，我们不清楚人们对风险控制和利息转移的疑虑，也没有办法回答你的问题。”。既然金融家无法保护自己，谁来解决上述资产管理计划的退出问题？联邦储备证券的一些投资者希望联邦储备证券首先返还管理费以示诚意，但双方仍在主要问题上争论不休。

天池君泰律师事务所合伙人袁认为，金融机构与自然人投资者之间的资产管理合同纠纷大多通过诉讼解决，如果管理人员履行了合同义务，他们将不予支持。具体到联邦储备证券，它是一个典型的资产管理业务之间的合作证券和信托。通常，资产管理合同不规定资本保全和收入保护。因此，在项目损失的情况下，法院一般不会支持投资者的正当赎回要求。“如果合同规定了资本保全和收入保护，法院很可能会认为这一‘资本保全和收入保护’条款无效。”

经纪资产管理嵌套信托贷款模式的后果出现了

记者注意到，郭盛资产管理公司和美联储证券公司发行的上述资产管理产品有一个共同点:券商的资产管理是将募集资金投资于信托公司发行的集合信托计划，然后绕道向上市公司发行信托贷款的渠道。一位资深信托投资人向记者指出:“一般来说，没有人会在意单一类型信托计划的违约，但集体类型信托的违约却是一件大事。在此之前，该行业的潜规则只是被赎回，因此许多客户认可了“集体信任”这个词。由于证券公司的资产管理产品一般不能直接放贷，在新的资产管理条例颁布之前，资产管理计划和集合信托通常是嵌套的，以达到向企业放贷的目的。

这种嵌套式产品设计在以前的《资产管理新规定》时代很流行，曾经给券商带来了巨大的利润。根据郭盛证券年报，2016年至2018年，资产管理业务的净手续费收入从4200万元增加到1.11亿元，而同期郭盛证券经纪及投资银行业务的手续费收入大幅下降。但是，一旦逾期，就会给管理员带来很大的支付压力。

上述商业模式结构复杂，以固定收益的名义吸引客户，风险高。在这种情况下，2018年1月，监管部门和基金行业协会通知成员单位停止对投资和贷款项目的集体资产管理计划进行备案，即禁止资产管理计划和基金专用账户通过信托方式进行贷款。从规模上看，美联储证券(Federal Reserve Securities)的年报显示，从2017年到2018年，公司资产管理业务的筹资规模从169亿元缩水至98亿元，资产管理费用净收入从1.21亿元暴跌至2959万元。与此同时，资产管理业务团队只有46名员工，而116人也是裁员最多的业务部门。

上述现象不仅存在于美联储证券，也是近两年整个经纪资产管理行业的真实写照。根据基金行业协会的数据，证券公司的资产管理业务在2017年第一季度达到18.77万亿元的峰值，此后一直在下降，到2018年底只剩下13.36万亿元。

此外，《红周刊》记者还注意到，中国证监会对郭盛证券和美联储证券的评级均从2017年的bbb下调至2018年的bb b。较低的评级意味着它需要面对更大的监管压力，在增加新的业务类型、设立新的业务网点以及发行和上市时需要面对更仔细的审查。