巴菲特真的看走眼了吗？

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1月3日，华尔街三大投资银行一致宣布将降低苹果股票的目标价。其中，高盛将苹果的目标价从182美元下调至140美元，降幅为23.08%；杰弗里将苹果的目标价从222美元下调至187美元，降幅为15.77%；摩根士丹利将苹果的目标价从236美元降至211美元，降幅为10.59%。

今年，新款iphone的性能市场很冷。苹果首席执行官库克在2019年美国股市首个交易日之后向投资者发出了一封信，宣布2019财年第一季度(即2018自然年第四季度)的收入降至840亿美元，毛利率预计为38%。苹果公司的股价立即暴跌了8%。近日来，苹果产品在国内几大电子商务平台上的价格也有所下降。事实上，自去年10月以来，苹果的市值蒸发了超过3500亿美元。苹果股价暴跌，库克“受伤”，而拥有约2.52亿股苹果股票的沃伦巴菲特也损失了约28亿美元。

长期以来，巴菲特“不投资科技股”的言论和行为已经从最初的令人震惊转变为现在被很多人嘲笑。与此同时，巴菲特多次表达了对苹果的乐观态度，而这一次苹果的表现大幅缩水，这似乎是在开他的玩笑。有人认为巴菲特终于“掉过头了”，更多的人后悔巴菲特和其他投资老板错过了互联网投资热潮。巴菲特真的把目光从苹果身上移开了吗？巴菲特的人真的被互联网抛弃了吗？虽然事实似乎是真的，但作者不同意。

尽管苹果这次的表现有所下降，但不能断定苹果真的失败了。没有人能否认苹果是本世纪一家伟大的公司。它创造了许多商业奇迹和无与伦比的产品。苹果目前的困境有很多原因。首先，我们必须承认，公司的灵魂史蒂夫·乔布斯的去世，对苹果公司是一个毁灭性的打击。是乔布斯创造了苹果。没有乔布斯的苹果，即使它再次成功，也不再是以前的苹果。史蒂夫·乔布斯去世前，苹果产品几乎处于巅峰水平，此后产品没有突破性创新。其次，任何企业，不管它有多成功，都有它的发展生命周期。在发展的黄金时代结束时，大都市遇到了瓶颈。不管库克或乔布斯是否还活着，他都无法摆脱这条规则。更重要的是，在当前全球手机产业衰退的宏观环境下，苹果手机几乎难逃衰退的命运。第三，我们不能完全否认苹果在短时间内业绩下滑，也不能断言它不会卷土重来。因此，在当前形势下，不可能断定巴菲特已经“掉过头了”。也许库克，或者继库克之后的苹果首席执行官，可能带领苹果突破重围，推出更多颠覆性产品，突破重围，而不知道它会不会再次达到市场价值的顶端。

另一方面，老话题“巴菲特是否错过科技股”也在讨论之中。笔者认为，就目前情况而言，巴菲特的投资哲学是否犯了错误并不确定。早在20年前，巴菲特就解释了他不投资科技股的原因:投资决策的关键不是看一个行业能给社会带来多少价值，能增长多少，而是要研究特定公司和资产的优势和可持续性。在他发表讲话之前，随着美国股市科技股估值的上升，价值投资不再受欢迎，取而代之的是所谓的“增长投资”。1999年，有457家公司在美国上市，其中308家来自技术行业，117家公司在上市当天的市值翻了一番。许多知名投资银行也推出了专门的互联网基金，投资于这些新上市的科技公司。然而，泡沫很少为人所知。那些害怕错过上车机会的人已经成为泡沫的驱动力。当时，只有少数人能够始终保持自己的投资理念，巴菲特就是其中之一。

事实上，很少有人意识到科技股估值过高的原因来自于估值模型与其估计的商业模型之间的不匹配。人们对科技公司的商业模式了解不够，仍然使用旧的估值方法，导致估值偏高，泡沫形成。因此，我们还应该认识到，首先，估价方法会不断修正，使估计价格与其实际价值相一致；其次，商业模式的变化是不断发生的，目前互联网公司的商业模式在未来可能不会长久存在，最终会被新的商业模式所取代。因此，也许巴菲特错过了这波浪潮并不重要，或者他们会在下一个新兴商业模式中再次露面。

正如巴菲特在2018年致股东的信中所说:“在过去的季度和年度报告中，我们经常警告你不要关注这些已实现的收益，因为它们是随机波动的。我们只是相信，如果投资目标的业务成功，我们的投资也会成功。有时我们的投资回报微薄，有时我们的投资会获得巨大回报，有时我会犯一些代价高昂的错误。总的来说，从长远来看，我们将取得可观的成果。”