＂印钞救市＂为何无效？一文解析美通缩抬头背后的秘密

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在过去的五周里，美联储已经启动了危机应对模式。随着美联储(Federal Reserve)实施一系列宽松的操作，其资产负债表迅速扩张，银行准备金迅速增加了1.5万亿美元以上。不仅如此，随着疫情继续蔓延，美联储的“印钞行动”可能会继续。

美联储主席鲍威尔在就职前将美联储的资产负债表扩大了50%，这是美国历史上第一次“快速而准确”的操作。仅在五周内，美联储的放水规模就远远超过了它在2008年金融危机第一阶段采取的所有措施的总和(从2008年美国保险集团和雷曼兄弟的破产到11月中旬，由伯南克领导的联邦公开市场委员会将银行准备金从0增加到6000多亿美元)。

如下图所示，美国广义货币供应量m2同比增长超过12%，年化增长率打破了40年来的纪录。

尽管上述行为令人惊讶，但它们早已是众所周知的事实。真正的问题是:为什么大规模印钞时没有发生通货膨胀？

根据分析师克里斯·马奎佐斯的经验，美联储的任何货币超支行为通常都会立即反映在市场上。因此，如果美联储只“印刷”了大量新的“货币”，债券市场的提示和收益率曲线应该反映了这一点。但事实并非如此。市场数据显示，通胀预期正在下降，而不是上升。

如下图所示，尽管通胀预期从底部略有反弹，但这更多是由于油价反弹，而非美联储的信贷。此外，短期通胀预期的上升不能作为通胀反弹的证据，所以你可以理解长期通胀预期的轨迹。从3月中旬到现在，五年来的长期通胀率一直保持在“深度危机”的水平。

对此，马科伊佐斯表示，正是因为美联储不负责任地“印制钞票”，目前的通缩正在加剧。公共债务和家庭债务正在增加，经济中的新收入被用来偿还债务而不是投资，这使得经济中的货币流通减缓。如果货币流通速度继续下降，就不会有通货膨胀的温床。

马奎佐斯指出，不仅如此，随着世界经济的复苏，主要经济体的负债将大幅增加。因此，货币流通的速度不仅可能下降，而且会加速其下降。这就是为什么市场认为短期内不会出现正常通胀，更不用说恶性通胀了。马奎佐斯说:

“目前，货币流通速度很低，而美元的短缺使美元升值，所以多余的钱不能花掉。美联储已经预见到劳动力市场下一步将会发生什么，同时迅速扩大其席位。无论鲍威尔“印”出多少亿美元，都不会有通货膨胀，但会出现通货紧缩，这对经济将产生毁灭性的打击。”

除了货币流通的速度之外，克里斯·马奎佐斯认为，金融体系中流动性的缺乏也抑制了通货膨胀的上升。马科伊佐斯表示，央行向金融体系注入流动性的操作必须想象成:它们填补了冠状病毒疫情造成的巨大通缩漏洞，防止了金融体系的崩溃，而不是毫无理由地向正常经济体系注入流动性。

马奎佐斯表示，很明显，美联储官员目前并不担心通缩造成的毁灭性打击。然而，目前，通货紧缩比通货膨胀更糟糕。最简单的原因是通货紧缩及其连锁反应将影响工人的工资，从而摧毁劳动力市场。

全球宏观投资者拉乌尔帕尔(Raoulpal)也预测，现代史上最大的通缩浪潮可能即将到来，cpi可能会跌至负值。如果美联储在未来几个月不采取更多令人难以置信的行动(包括将利率降至负利率)，货币供应将会收紧，经济将陷入危机。

美国银行美林在上周的一份报告中预测了实际国内生产总值的下降速度:

“我们认为，刺激措施的总量可能相当于gdp的15%-25%。这次衰退可能会使国内生产总值每年减少约2万亿美元，经济增长率将下降10.4%，远远超过2008年4%的下降记录。这一次，它不再是某些领域的危机，而是席卷整个经济领域的危机。”