怎么回事？百亿级私募业绩频频翻车 平均收益远低于小私募

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数百亿元私募的趋势一直扮演着投资风向标的角色，但今年抄袭其操作的投资者似乎业绩不佳。

数据显示，截至5月底，100亿级私募股权战略实现了4.69%的正回报。尽管其表现优于市场，但与中小规模私募相比差距明显。规模在1亿至10亿的定向增发总收入为9.19%，几乎是数百亿定向增发总收入的两倍。

据一些内部人士称，今年数百亿元私募的业绩已经黯然失色，主要是因为大多数顶级私募都是价值投资者，而且他们习惯于低估值策略。主要职位分布在金融、房地产和传统制造业，所以他们的表现很差。然而，从长期来看，高质量的被低估资产仍然具有投资价值，后续将更加关注能够实现“两难逆转”的公司。

在这一年里，数百亿次私募的表现超过了市场

根据私募网络的统计，截至5月底，中国共有41家私募基金管理规模超过100亿元人民币，33家私募基金净值更新完成，年内实现正回报3.15%，其中股权战略私募基金100亿元的总回报达到4.69%。

具体而言，自今年年初以来，已有25家私募基金获得正回报，正回报占75.76%。这也意味着还有80亿美元的私募在头五个月没有赚到钱。在统计的数百亿定向增发中，今年有6家定向增发盈利超过10%，其中只有4家定向增发盈利。

据报道，获胜者之一是来自北京的私募。截至5月底，本次私募的年收入已达到18.4%。根据公开信息，私募基金成立于2016年，2019年已提升至数百亿个层级。该公司不仅在中国证券市场有立足之地，而且在海外市场，尤其是中国股票市场有广泛的分布。

中小型私募基金表现更好

尽管数百亿次私募的表现优于市场，但它们不如中小规模的私募。

数据显示，规模在20亿至50亿元之间的战略性私募股权基金全年平均收入为8.1%，55家私募股权机构实现正回报，占比84.62%。同期，规模在1亿至10亿元之间的战略性私募股权基金平均收入达到9.19%。

此外，数百亿元的定向增发不仅整体上不如中小规模定向增发，而且集中于特定机构。许多数百亿长期领先的私募今年表现不佳，甚至亏损。

以上海数百亿元的私募为例。从2010年到2013年，当市场只上涨了5.65%时，它获得了56%的收入。2014年，利润也超过了60%，2015年的业绩甚至在2016年也达到了51%。就年初的导火索而言，它仍实现了12%的正回报。2017年，满仓持有大量蓝筹股，获得了53%的收入

低估值策略黯然失色

“不仅是上面提到的私募，今年还有数百亿的私募失去了它们的业绩。主要原因是大多数顶级私募都是价值投资者，他们习惯于低估值策略，更喜欢大型蓝筹股。主要职位分布在金融、房地产和传统制造业。我们必须知道，低估值策略自2018年以来已经失效，低估值投资组合收益率在表现不佳的市场中非常重要。”上海一位私募股权研究员表示。

根据郭进证券(600109，股票咨询)的数据，低市盈率策略的有效性(即表现优于市场整体超额收益)具有很强的趋势变化特征:一般从2003年到2007年，低估值策略明显优于整体市场；从2008年到2015年左右，低估值策略在“表现不佳”中很明显；从2015年到2018年底，低市盈率策略再次明显优于整体市场；最后，从2018年底至今，低市盈率的组合已经显著影响了表现不佳的市场。

郭进证券分析师项燕认为，2020年以来的市场基本上延续了2019年下半年的逻辑线，即全球负利率和流动性极度宽松。在这种情况下，传统的估值模型都面临着同样的问题，即当利率(分母)为零或负值时，理论上的折现率趋于无穷大。“这意味着，当我们面对零利率或负利率的宏观环境时，利润(分子)稳定和增长的价值将变得更加突出，市场对基本完美品种的估值容忍度将进一步提高。”

然而，上海一位数百亿美元的私募股权基金经理认为，从长远来看，高质量的被低估资产最终会得到修复，尤其是对一些有“逆境逆转”迹象的公司而言。随着行业优胜劣汰大趋势的演变，一些估值较低的好公司仍有投资价值。

对于今年增长强劲的医药和消费行业，数百亿私募股权投资者表示，目前医药和消费等热点行业在一定程度上出现了短期过热现象，选择性消费也出现了一定程度的普遍上升和反弹，目前的热点相对分散。因此，建议投资者在消费和医药等高确定性行业逢低吸纳优质品种，而不是盲目追逐高价。