CDR来袭 是风险还是机遇？

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6月6日深夜，中国证监会发布了《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等9项规章和规范性文件，全面落实存托凭证制度核心规则。从今天开始，a股正式开门迎接新经济的独角兽。符合条件的企业可向中国证监会申报首次公开发行(ipo)或发行cdr材料。“根据南方基金6月7日的消息，第一批cdr名单已经确认。首先，小米将于7月16日推出，随后百度、阿里巴巴、京东、腾讯、网易、携程和虞舜光学将陆续推出。”关于cdr，请听小李的飞刀，你需要知道10分。

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什么是cdr？

中国存托凭证(cdr)是指境外上市公司(包括中国香港)委托境内托管银行发行并上市的股票，在境内a股市场上市，以人民币交易结算，并由境内投资者买卖，以实现股票跨境交易的投资凭证。

Cdr需要三个条件:由存款人发行，在中国境内发行，以境外证券为基础，代表境外基础证券的权益。

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深夜cdr规则是什么意思？

核心文件是《存托凭证发行和交易管理办法(试行)》(以下简称《管理办法》)

具体而言，《管理办法》明确了存托凭证的法律适用和基本监管原则，并对存托凭证的发行、上市、交易和信息披露制度做出了具体安排。修订后的《初始办法》和《创业板初始办法》明确规定，符合条件的创新试点企业不再适用利润和无亏损的发行条件。

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试点企业的数量有限制吗？

根据中国证监会的安排，符合试点条件的红筹企业可以通过发行存托凭证优先在中国上市融资；符合股票发行条件的，也可以选择发行股票。符合试点条件的境内企业可首次在境内市场直接发行股票并上市。今后，证监会将根据条件完善试点企业，条件成熟时逐步扩大试点企业范围。

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试点企业上市会不会造成二级市场“失血”？

据一些分析师估计，cdr的初始融资规模在1700亿至3500亿元之间，占目前a股总市值的0.3%-0.6%，对二级市场影响不大。

二级市场的流动性是动态的，它与宏观经济、整体流动性、上市公司基本面、市场情绪和国际市场等诸多因素有关。试点企业上市实质上是首次公开发行。在近年来a股ipo正常化的背景下，一、二级市场已经形成了相对成熟有效的流动性调整机制，为试点企业发行上市创造了有利条件。

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投资者参与cdr交易是否有门槛？

《存托凭证发行和交易管理办法》没有规定投资者的门槛。它仅从投资者保护的角度要求投资者的适当性，即向投资者出售存托凭证或提供存托凭证服务的机构应遵守中国证监会关于投资者适当性管理制度的相关规定。

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首次公开发行定价和配售制度的演变是什么？

在审批制度下(1990-2000年)，新股定价没有市场化，配售制度进行了多次改革。2000年以前，新股初始价格的制定与新股审批制度相匹配，新股审批制度主要由政府引导，市盈率相对刚性。

在审批制度下(自2000年起)，引入并逐步完善了查询制度。2015年，中国证监会规定，公开发行的股票数量在2000万股以下(含)且无旧的股份转让计划的，将直接在网上发行(2018年取消该规定)，同时取消新股认购预缴制度；在定价方面，自2015年以来，首次公开发行定价以23倍市盈率为主要参考。

创新企业的国内上市定价更加灵活，cdr发行可能引入战略布局。Cdr是创新型企业上市的重要组成部分。2018年，中国证监会将cdr纳入《证券发行与承销管理办法》的适用范围。预计未来创新企业国内上市的定价将更加灵活，销售价格比和账面价格比可能成为定价参考。

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存托凭证管理方法的重点是什么？

公共基金投资可以投资cdr。(1)《管理办法》草案使cdr更接近国内上市股票的性质，公共基金可以投资cdr。

(2)存托凭证协议和沪深中小投资者服务中心有限公司在维护存托凭证持有人权益方面发挥了重要作用。此外，存托凭证持有人还可以通过单独的表决程序决定存托凭证上市的终止、存托机构的更换、存托协议的修改等事项。

存托凭证上市交易规范要点:根据相关规定，存托凭证可以采用做市商交易。(做市商是指金融市场上一些独立的证券交易商，他们负责为投资者买卖某种证券。买卖双方不需要等待交易对手的出现，只要有做市商来承接交易对手，交易就可以完成。(1)美国存托凭证(adr)以类似于股票的公开方式进行交易，主要以竞价方式进行。除招标方式外，《管理办法意见稿》提出cdr可以按照相关规定采用做市商交易。(二)存托凭证发行公司的重要股东可以减持境内存托凭证，但必须遵守相关规定。(三)发行公司不能通过发行存托凭证在中国境内重组上市。

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Batj的回归后成长型股票将受到严重影响？

与a股相应领域的上市公司相比，batj确实优于a股相应领域的上市公司。但是，据说batj上市后会对现有的上市估值造成大规模的影响，这可能是不完整和客观的:

首先，将电子、计算机、媒体和医药四个典型成长型行业的整体估值与相应的代表性公司进行比较，没有发现行业估值远高于中国股票；

因此，cdr本身只是中国新经济发展过程中的战略手段之一，中国资本市场已经成为培育新经济公司的良好土壤。未来，成长型企业将充分享受新经济政策的红利期，迎来持续改善的繁荣，而不会影响成长型股票。

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如何把握cdr的风险和机遇？

这个门槛高于口语市场中所谓的“独角兽”企业标准。本次发行审核会严格把关，精心选择试点企业，充分考虑国内外市场情况，把握试点数量和节奏，平稳有序开展试点工作，不至于操之过急。

李大霄认为，对于投资者来说，我不认为每个人都可以轻率地采取大规模行动。当前的形势更加合理。尤其是向中石油学习后，大家会更加理性地投资。就企业而言，李大霄认为“它们已经实践了1000年，最终取得了积极的成果。”这些企业没有从政策反应中选择cdr回归a股或a股上市，而是等待了很长时间。

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cdr业务的风险是什么？

政策改变的风险

政策变化将影响cdr业务的推广。(1)是否(1)将cdr作为一个独立部分进行分层交易，如果是，是否采用商业交易系统。由于不同的交易模式对经纪业务收入和净利润的贡献机制不同，如果实际交易系统与一般a股交易系统存在较大差异，可能会导致cdr业务对经纪业务收入和利润的贡献偏离预期；(2)2)cdr的实际市场价值比率是多少？虽然目前估计的cdr在收益中的市场价值比率是基于历史经验，但历史经验也表明，存托凭证所代表的股票占两地上市企业总股本的比例存在巨大差异。(3)cdr试点企业进入a股市场后的表现，以及试点后监管部门将如何推动CDR继续为中国经济提供服务。

目的是估计泡沫风险

目前，独角兽企业在美股和港股中的估值偏高，属于合理区间，但问题在于独角兽企业在a股中的估值会是多少。如果估值适度偏低，这无疑将是a股投资者陪伴独角兽企业成长的绝佳机会。如果估值偏高，其对a股的cdr吸引力将大大降低。

目前，一些未上市独角兽企业在一级市场的融资估值已经处于较高水平。此外，目前过于注重商业模式创新而忽视技术创新的趋势，并不排除部分独角兽企业未来会演变成“毒角兽”企业的可能性，这对于参与相关CDR的中介机构而言，具有一定的商业风险。