如何看待周期股的投资机会

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去年底，主流市场观点认为，大宗商品价格将在2018年下跌，这使得周期性股票难以表现良好。然而，事实是，今年以来，大宗商品价格一直保持强劲，煤炭价格创下2012年以来的新高，石油价格创下2015年以来的新高。螺纹钢、铅和锌也取得了一定的增长，煤炭、钢铁和石化行业的表现也位居所有行业的前列。

市场预期出了什么问题？笔者认为，一个重要原因是经济增长率具有一定的弹性。虽然房地产投资和基础设施投资的增速有所放缓，但制造业投资正在加速，因此总体投资增速略有加快。这与中观微观数据基本一致，例如，挖掘机和重型卡车的销量继续高速增长，而煤炭消耗和发电量持续快速增长。由于2017年房地产去库存效果显著，征地面积快速增长，未来房地产投资将基本稳定。此外，由于地方去杠杆化和购买力平价法规的影响，工程订单和新建筑的增长率已经下降。然而，考虑到连续两年订单的高增长，基础设施投资不会放缓太多。由于生产者价格指数处于较高水平，工业企业的利润继续提高，制造业投资的增长率有可能继续上升的趋势。之前激烈争论的“诸葛拉周期”有望真正出现。

另一个重要原因是，市场低估了供应方结构改革的力度。供给侧结构改革不仅提高了传统“两高一资”产业的效益，而且极大地优化了产能结构，实现了相关产业的升级。此外，供应方的结构改革通过价格因素的传递极大地增强了经济活力。供应方面的结构性改革将继续深入推进，钢铁和煤炭行业将继续深化改革。

基于以上分析，我们对周期性股票的市场前景持乐观态度，其收益可持续性将强于之前的上涨周期。需要摒弃“周期性股票在低估值区域出售”的传统思维。当然，由于自然的周期性和高弹性，股票价格不可避免地会出现大幅波动。另一种思路是选择估值较低的龙头企业，因为龙头企业通常在技术和成本上有更大的优势，而安全和环保受到的影响较小。他们可以通过提高产能利用率、兼并落后产能和在海外建厂来增加市场份额、实现规模扩张并显示出一定的增长属性。