权益市场配置价值凸显 结构性牛市或将持续

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2019年，a股表现超出市场预期，以5g和半导体为代表的消费类、医药类和科技股走出了明显的结构性牛市。在诺德基金最近召开的2020年资产配置策略会议上，许多基金经理表示，a股整体估值仍处于低位，明年a股收益将好于其他资产。

诺德基金副总经理郝旭东表示，无论是与海外市场相比，还是从a股历史估值水平来看，a股整体估值仍处于低位。同时，领先集中的趋势是明显的。以上证书50所代表的大型公司的业绩一直保持着快速增长，而白马股票板块近年来一直保持着快速增长。从长期来看，股票资产的回报率有可能超过其他资产。

不过，郝旭东也提醒，目前a股仍存在结构性高估，部分优质股估值大大透支了未来业绩预期，估值在中短期内继续改善的可能性较小，后续将进入业绩验证期，部分风险可能会释放。“以消费和技术为代表的核心资产估值偏高。从上述主要股票的估值来看，目前多数股票的估值相当于2018年初高点的估值，部分消费类股的估值甚至超过了2015年的高点。”

“2020年a股市场前景乐观，但对风险控制的要求将高于2019年。”郝旭东解释说，明年企业的业务增长将得到保证，那些经营相对稳定、估值相对较低的传统价值龙头股值得关注。

谈到下一步的投资策略，郝旭东表示，他将重点关注两个方面:一是估值较低、基本面不太差的二、三线板块的主力股票；第二，被市场低估并受益于反周期政策调整的股票。就具体行业而言，将选择房地产、银行和一些性价比突出的周期性行业，并挖掘医药、科技和新能源等行业的投资机会。

诺德·福夫(Nord fof)投资总监杰基(Jacky)也认为，股市明年将表现更好。他以沪深300为例进行分析，剔除市值较大的银行股和保险股，将风险溢价叠加在剩余的股权资产上，以市盈率作为收益率。通过比较，我们发现沪深300和10年期国债的收益率大致相同。正常情况下，权益性资产的收益率低于无风险资产的收益率，这表明流动权益性资产更便宜，配置的成本绩效更突出。

他认为，明年的a股市场将呈现一个相对光明的结构性牛市，科技股、成长股和中小市值股都值得期待，而相应的被动指数基金和风格匹配的主动管理产品也将表现良好。

诺德基金的研究主管罗时丰对消费行业更加乐观。“长期优秀的消费品投资目标一般都具有很强的消费粘性。因此，分析和跟踪消费者粘性将成为投资消费类股的更有效方式。”

什么是消费粘性？罗时丰说，消费者粘性是消费者对消费品或服务的信任。消费者对品牌的依赖程度越高，消费者的粘性就越大，他们对再消费的期望也就越高。

他补充说，根据马斯洛的需求层次理论，人们的基本需求可以分为五个层次。生存层面的需求主要来自生理，归属和成长层面的需求更多的是精神层面的。多层次需求的商品或服务可以同时得到满足，消费粘性将翻倍。